泡泡玛特的成功以及卡游的现状，卡游在营收、盈利、市场占有率等方面表现出色，有着与泡泡玛特相似的商业模式，如盲盒形式、社交属性、二手交易价值等，但也存在依赖授权IP等短板，探讨卡游是否能成为下一个泡泡玛特。
泡泡玛特labubu玩偶的抢购热潮仍在持续，这使得泡泡玛特公司的股价一路飞涨。截至5月7日收盘，泡泡玛特（09992.HK）的股价达到了184.5港元/股。对比2024年的低点16.6港元/股，真可谓是“一年涨十倍”。在泡泡玛特股价暴涨之后，“谁会是下一个泡泡玛特”成为了市场热烈讨论的话题。在众多被提及的公司中，卡游这个名字频繁出现。卡游可能并不为大众所熟知，但很多家长却对它相当熟悉。一位网友在社交平台上评论说：“我女儿舍不得买零食，买这个眼都不眨一下。”那些印着奥特曼、小马宝莉IP的卡牌，在一定程度上已经成为小学生社交中的“硬通货”。记者发现，一些稀有的卡牌在二手平台上甚至能卖到成百上千元。盲盒形式、社交属性、二手交易价值，这些特点与泡泡玛特的走红逻辑极为相似。近期，卡游向港交所主板递交了上市申请，那么这家公司会成为下一个泡泡玛特吗？卡游虽然卡牌单价两三元一包看起来不起眼，但却带动公司营收突破百亿。招股书显示，2024年，卡游共卖出50.31亿包集换式卡牌，为公司带来82亿元收入，这占总营收的81.5%，公司去年整体收入达100.57亿元。论盈利能力，卡游比泡泡玛特更厉害。2024年，卡游经调整净利润为44.66亿元，净利率高达44.41%；而泡泡玛特营收为130.4亿元，经调整净利润为34亿元，净利率为26%。从净利率指标来看，卡游超44%的净利率在整个消费板块也是很突出的。2024年贵州茅台、五粮液、山西汾酒的净利率分别为52.27%、37.22%、34.03%。卡游也因其极高的市占率和溢价能力被市场称为“卡牌茅”。按商品交易额计，2024年卡游在集换式卡牌市场中的占有率为71%，是该细分市场占有率最大的公司。卡游能成为小学生群体的“心头好”，是有原因的。一方面，卡游获得了奥特曼、小马宝莉、斗罗大陆等众多知名IP的授权，这些IP本身就深受小朋友喜爱，这是促成销售的关键因素。另一方面，卡游设计了“稀有卡牌 + 盲盒”的玩法机制，极大地增加了可玩性和收藏价值。就像泡泡玛特一样，消费者在拆开之前也不知道会买到什么样的卡片，这给购买行为带来了未知的乐趣。除了单纯的IP欣赏价值，卡片信息上还有攻击、防御属性，成为卡牌竞技游戏的基础。而SSR之类稀有卡的设计，则增加了收藏价值和二手流通价值。此外，《国际金融报》记者翻阅财报发现，卡游是一家舍得给经销商让利的公司。以奥特曼系列卡牌为例，每包建议零售价为3元，而公司财报中披露的卡牌产品平均出厂价为1.7元/包。这意味着，这款产品对经销商来说有1.3元钱的利润空间，相当于产品售价的43.3%。或许正是这一系列机制，促成了卡游的繁荣，在校园周边的文具店、便利店、玩具店，都能看到卡片产品。授权IP对卡游的贡献很大。今年年初《哪吒2》爆火后，卡游开始走进大众消费者的视野，它是较早“押宝”哪吒IP的品牌之一。据报道，卡游联名《哪吒2》的卡牌一周时间售出70万张，累计成交额超百万元。然而，“押宝”IP是卡游的眼光，但过度依赖IP授权是卡游的短板。截至2024年底，卡游拥有70个IP矩阵，但仅有1个自有IP。按收入贡献计，2022年 - 2024年，五大授权IP主题产品所带来的收入分别占同期总收入的98.4%、89.9%及86.1%，并且，授权IP还面临未来合作到期的风险。市场有观点认为，泡泡玛特股价飙升的两个重要原因是，labubu在海外意外爆火超预期；labubu印证了公司运营自有IP的能力。卡游去年10月也披露了出海消息，其获得小马宝莉IP在全球范围的授权，将面向东南亚和日本推出相关产品。如今，卡游已经将IP和新品开发列入工作重点。根据招股书的规划，卡游上市后所募集资金的15%将用于开发新IP；10%用于产品创新；45%用于产能扩张。卡游能否成为下一个泡泡玛特呢？或许首先要看它能否培育出像labubu或者Molly这样的热门IP。卡游在营收、盈利、市场占有率等方面有着不错的表现，并且具有与泡泡玛特相似的商业模式，但卡游存在过度依赖授权IP的问题，其未来能否像泡泡玛特一样成功，关键在于能否培育出热门自有IP。
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